Où trouver des occasions à l’extérieur des États-Unis?
26 février 2019
Alors que le marché américain se négocie à des niveaux de prime historiques par rapport aux actions internationales et émergentes, au moment où la surperformance des bénéfices du S&P 500 semble s’estomper, nous croyons que les autres régions sont mûres pour prendre le relais. Notre justification en deux temps.
La supériorité des bénéfices américains se renverse
Les actions américaines ont dominé le reste du monde pendant la majorité de 2018. Cette domination fut alimentée par des bénéfices d’entreprises beaucoup plus élevés. La croissance du bénéfice par action (BPA) de l’indice MSCI États-Unis a atteint plus de 20 % en 2018, soit le double de la croissance offerte par le segment EAEO et les marchés émergents. Cette domination des bénéfices a entraîné la prime du MSCI États-Unis à 25 % par rapport au monde ex-États-Unis (sur la base des multiples cours/bénéfices prévus)*. Malgré tout, la surperformance des actions américaines s’est quelque peu distillée au cours du quatrième trimestre, alors que le momentum de l’économie domestique montrait des signes de ralentissement (activité plus faible pour le secteur résidentiel et l’industrie automobile). Les ventes au détail américaines ont également terminé 2018 sous le signe d’une forte faiblesse, ce qui est surprenant dans un contexte de bonnes conditions d’emploi et de baisse du prix de l’essence. Plus récemment, les révisions de bénéfices sont devenues négatives à travers le monde et les États-Unis n’ont pas échappé à cette tendance baissière, comme le démontre le graphique ci-dessous. Nous croyons que la surperformance soutenue des actions américaines est problématique dans un contexte où les primes d’évaluation seront confrontées à des perspectives de bénéfices plus faibles.
L’angle de la Chine
Les enjeux de la Chine (guerre commerciale avec les États-Unis, ralentissement domestique) sont devenus de véritables vents de face pour les actifs risqués** en 2018, rendant le cas des États-Unis encore plus exceptionnel. Le commerce mondial a souffert du ralentissement de la demande chinoise et les productions industrielles allemande et japonaise figurent parmi les principales victimes. Le fait saillant macroéconomique de 2018 fut donc la résilience de l’économie américaine face au ralentissement mondial. Nous pourrions observer un renversement de situation en 2019, alors que l’économie américaine montre maintenant des signes d’essoufflement. Nos perspectives pour la Chine incluent l’atteinte d’un creux économique au milieu de l’année 2019, suivi d’une reprise en seconde moitié d’année. Ce scénario s’appuie sur la probabilité grandissante d’un accord commercial avec les États-Unis et sur de nouveaux stimuli de la part du gouvernement. La visibilité macroéconomique qui s’améliore en Chine pourrait aussi bénéficier aux entreprises hors États-Unis qui dépendent plus fortement du commerce mondial. Le graphique ci-dessous illustre le biais domestique des revenus des entreprises américaines, alors que les revenus de l’Europe et du Japon sont davantage exposés à l’étranger.
Comme les prix des actions chinoises et les marchés émergents semblent déjà refléter les nouvelles négatives liées aux tensions commerciales, nous croyons que les perspectives rendement-risque des marchés émergents, des actions chinoises et du Japon sont supérieures à celles des États-Unis. Quant à l’Europe, l’incertitude géopolitique en France (gilets jaunes) et au Royaume-Uni (Brexit) est un facteur négatif que nous prenons en comptes dans nos analyses macroéconomiques. Mais nous croyons que l’Europe est une alternative plus intéressante que les États-Unis, les entreprises européennes semblant mieux positionnées pour bénéficier d’une reprise de l’économie chinoise en 2019.
*Sources : IBES, MSCI, Datastream, 31 décembre 2018.
** Actions, produits de base, obligations corporatives, obligations de marchés émergents, devises de marchés émergents et devises de produits de base.
Photo par Bru-nO sur Pixabay
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